来源：华尔街见闻“淡水泉时刻”真的可靠吗？还是A股低迷背景下，投资者互相鼓励的“心灵鸡汤”？不久前，A股市场突然开始流传起“淡水泉时刻”的说法。该理论认为：当淡水泉旗下基金净值大幅回撤之时，就是股市见底之时。但近期，另一种说法在业内开始流行。华尔街见闻与私募业人士交流时了解到，今年淡水泉大幅押注亿市值以下的股票，这引发了业内忧心忡忡。 “淡水泉时刻”被推上神坛在今年的私募江湖上，百亿私募淡水泉的净值走势被描述成市场风向标。相关“理论”认为其产品净值大幅下跌时，预示着加仓买入时机到来。而其中的证据是过去几年内，淡水泉代表产品的净值调整约30%后，通常都会紧随着迎来一轮A股市场的大幅反弹。上述“规律”在其年成立后最早发行的三只产品上得到验证，包括淡水泉成长一期、淡水泉中国机会、淡水泉。而综合年初以来的朝阳永续和私募排排数据，截至9月7日，平安信托-投资精英之淡水泉、外贸信托-淡水泉精选1期和外贸信托-淡水泉精选3期等产品的平均收益为-20%左右。其中，淡水泉精选1期回撤最大，达到了26.19%。投资精英之淡水泉和淡水泉精选3期分别回撤22.9%和24.05%，上述产品全部跑输同业平均水平和沪深指数，也都触及年“熔断”后最大回撤值。 杀跌可能引发的极端情景但一锤定音的大行情始终没来，相反股市的成交量随着时间推移正在萎缩。而这对淡水泉这样的长期奉行逆向投资、进攻性明显的产品，可能有巨大的副作用。此前7月初，华尔街见闻曾报道，虽然今年上半年淡水泉投资业绩落后，但仍坚持逆向投资理念，并以布局中小市值股票作为目标，亿以下市值投资占比达45%。一些业内人士担心，如果这时候重仓中小盘的大型私募出现明显赎回，将可能迫使产品管理人在底部附近杀跌卖货。当个股成交量萎缩时，这种杀跌对于基金净值的负面影响是非常明显的。最令人担心的是，杀跌可能引发一种极端情景：赎回——重仓股下跌——净值下跌——赎回，这些情况形成负面螺旋，最终将产品和部分重仓股都拖入被动局面。哪些重仓股流动性不佳？那么大型私募有哪些重仓股有类似特征呢？华尔街见闻梳理了今年二季度淡水泉14只重仓股，截至9月11日，14只重仓股中仅有天士力市值高于亿元，歌尔股份、生物股份、金正大、驰宏锌锗和东软集团物价公司市值在-亿之间，其余八只重仓股市值均低于亿元，其中梦百合、濮阳惠成、瑞普生物市值更低于50亿元。华尔街见闻还发现，今年6月-8月间，月换手率始终低于20%的股票总计7只，分别为太极集团、红太阳、天士力、驰宏锌锗、金正大、中国武夷和艾华集团。从上图可以看出，虽然7月份市场出现小幅反弹，但淡水泉14只重仓股中7只股票（表格标红公司）日均成交量仍持续下滑，其中5只股票总市值现已低于亿。截至9月11日，上述7只股票在7月-9月份的日均成交量已不及6月份日均成交量。没有止损，喜耶，忧耶？此外淡水泉产品进攻性强，波动性相对较大，其部分产品并没有安排预警和止损。私募排排研究总监陈伙铸表示，淡水泉在行情不佳时仓位也不会低于七成，且对个股没有严格止损规定，整体净值从最高点回撤20%时启动风控机制。据私募排排网，外贸信托-淡水泉精选1期、平安信托-投资精英之淡水泉的产品要素描述中，就没有设立预警线和止损线。这引申出更为关键问题，淡水泉大部分重仓股市值低于百亿，普遍呈现成交持续低迷的情况。一旦驶入“流动性沼泽”，叠加产品不设预警与止损线，很可能引发一场赎回潮？尤其是从机构参与度角度看，淡水泉10只重仓股均为机构轻度控盘或不控盘股票。
